本周标准普尔将巴西的信用评级降至垃圾级，其负面的评级展望意味着未来还可能继续被降级。而面对全球资本疯狂撤离，巴西并不是唯一有降级危险的新兴市场国家，俄罗斯、土耳其、南非都可能步其后尘。

本周巴西被降级后，华尔街见闻文章提到，另一评级机构惠誉将新兴市场国家列入降级风险名单，其中经济增长放缓和财政赤字高企的巴西和南非高居榜首，土耳其和俄罗斯也在其中。

英国《金融时报》报道指出，和过去专注于经济体偿还外债能力不同，三大国际权威评级机构——标准普尔、穆迪和惠誉越来越依靠广泛的宏观经济衡量标准给予评级。巴西的外币主权债务相对较少，可是政府的本币债务和国内企业发行的外币债券都很多。德国商业银行的新兴市场研究主管Simon Quijano-Evans 认为，评级机构关注的是结构性问题，特别是结构改革的进展，比如依赖大宗商品出口的新兴市场国家有无推行经济多元化发展。

Quijano-Evans指出，巴西的公债与GDP之比从2002年巅峰水平的78%降至2011年的61%，此后直线回升，俄罗斯、南非与土耳其的债务增长也呈现同样的增势。以下《金融时报》图表展示了三大评级机构分别给予巴西、南非、土耳其和俄罗斯的评级，其中红色代表垃圾级，蓝色代表投资级，如果是右上方带有星号的蓝色评级，代表距离垃圾级仅差两级。

Quijano-Evans对比了美元计价的各国信用违约互换（CDS）同标准普尔与穆迪分别给予的评级，发现高于下图红线的国家是市场认为风险更高的国家，其实际风险超过了评级机构目前给予评级体现的风险。红线下方的国家相对风险较小。如图所示，市场认为巴西、俄罗斯、土耳其和南非的实际评级明显低于评级机构现在给予的评级。

美国私人银行布朗兄弟·哈里曼（Brown Brothers Harriman，BBH）的高级外汇策略师Win Thin用15种宏观和政治指标编制了加权指数，生成隐性评级的模型。据该模型估算，巴西的评级应该比标准普尔给予的最新评级还低两级，分别比穆迪和惠誉现有评级低三级和四级。Thin预计，穆迪和惠誉将巴西评级降为垃圾级只是时间问题。

Thin将俄罗斯、土耳其和南非列为三大最有可能主权评级被下调的国家。据BBH今年7月末更新的模型估算结果：

• 俄罗斯的评级为BB-，比标准普尔和穆迪评级低两级，比唯一给予该国投资级评级的惠誉的评级低三级。
• 南非的评级为BB，比穆迪和惠誉的评级低三级，比标准普尔的评级低两级；
• 土耳其的评级也是BB，比穆迪和惠誉的评级低两级，比标准普尔的评级低一级。

Thin认为，过去十年大家高估了新兴市场的基本面，它们的强劲基本面实际上是大宗商品大繁荣的产物。当然土耳其是例外。土耳其因为大宗商品价格走低而受益，困扰土耳其的是政治因素，过去五六年土耳其经济就是债务催生的泡沫。